天能动同花顺力(00819)为何成了黄金赛道里的“落后生”？

本文来自“阿尔法工厂研究院”

1985年的上海，一款“拧把就能走”的自行车呈现在南京路上，这款搭载着两块12伏36安时的永久牌DX-130型电动助动自行车，给人民群众带来的冲击，不亚于2007年的iPhone。

三十五年过去了，电动自行车现已从潮牌好物，成为遍及街头巷尾的国民东西。在这背面，它触动的是每年超越3500万销量、总保有量超越3亿的巨型商场。

2020年公共卫生事情催生的单人出行需求，宅经济的兴起、新国标关于电动自行车“安全”、“分量”的要求，使得这个万亿商场进一步扩容，处于产业链中游的电动自行车企业制造商也因而获益。

在2020年H1，两家电动自行车的标志企业小牛电动（NIU.US)、雅迪控股（01585），都录得了整车销量、经营收入的大幅添加。

成绩与行情共振，公司天然也会遭到资金追捧。

2020年以来，雅迪完结了697%的股价增幅，同期，小牛完结了368%的增幅，股价表现丝毫不差劲于新动力轿车领导者特斯拉。

电动车职业一路高歌，但天能动力（00819）似乎被踢下了这辆职业开展的快车，从最根底的逻辑来看，电动车销量的添加会倒逼电池需求的添加，而电池作为消耗品替换的需求一直存在，两层影响下作为电动车干流电池类型铅酸电池的龙头企业天能动力，理应从中获益。

但现实恰好相反，天能动力于2020年8月30日发布了公司的半年报，虽然完结了量利双增，但商场关于这份成绩单并不买单。在财报发布的随后四个交易日，天能动力的股票价格累计跌幅到达了27.2%，从此与大行情脱钩进入了跌落通道，近三个月从高位回落近40%。

商场关于天能动力的不认可来自于铅酸电池自身，铅酸电池的特性是体积大、分量大、寿数短。因为新国标提出了关于整车分量要求不大于55KG的规则，从某种意义上来说，这意味着直接推进职业“去铅化”。

因而，虽然现在铅酸电池依然占有了我国电动车电池的主导地位，但却无法满意商场对未来的预期。

这是否意味着天能动力将走入长时刻跌落的通道？天能动力在失掉喜爱之后能否找到批改估值的锚？

01.量利双增，难掩主经营务衰减

从财务数据来看，天能动力在2020年H1 完结收入226.35 亿元，同增14%；得益于2020年Q1铅价格的快速下降、公共卫生事情带来的各项开销抑制带来的本钱下降，公司完结归母净赢利8.37亿元，同增40%；调整后EBIT（除掉其他收入影响）8.83 亿元，同增32%。

从拆分事务来看，铅酸电池事务量逐步萎缩，收入占比逐年下降。2020年H1录得电动自行车类铅酸电池收入106.33亿元，同降8.7%，比较2018年下降12.6%。占比也从2018年中的83.95%下降至46.98%；锂电池事务收入3.97 亿元，同增48%；新动力资料交易后发先至，录得收入96.54亿，同增48.5%。

从职业视点来看，电动自行车铅酸电池的职业竞赛格式已构成双寡头商场，公司事务规划和企业赢利的开展只能通过龙头效应及职业整合，即便如此，带来的也仅仅略高于职业平均水平的增速。以此逻辑来看，说明晰电动自行车铅酸电池职业空间正在被小厂商逐步蚕食。

结合财报能够看出，天能营收规划的添加，首要来自于资料交易新事务的快速添加。因为天能动力产品自身需求运用很多铅作为原资料，在规划效应下，天能关于铅金属的收买，具有较高的议价权。因而这一项事务虽然能够带来高营收，但对赢利的影响，却要受制于原资料价格的下降。

02. 达产实情，透视锂电新事务开展

单一事务，既难以抵挡职业革新带来的危险，也难以为公司在本钱商场上提供有幻想力的故事。天能进行新产品技能的研制与布局，正是依据这一逻辑。

2016年至2017年，在新动力轿车商场快速开展的布景下，公司电动轿车用动力锂电池销售收入，一度从2016年2.25 亿元上升至2017年的7亿元。但劳累于2018年新动力轿车补助退坡，公司锂电池事务收入降至4.3亿元。

纵观职业来看，天能的锂电池产品虽然完结了48%的同比添加，完结了对职业老对手超威集团的碾压，但在研制速度上却落后于商场。

在通过自家产品“爆破门”事情之后，2018年8月天能股份完结动力科技40%股权收买，2019年11月，与国际500强企业法国道达尔集团旗下帅福得（SAFT）签定协作协议，用于加快锂电池安全、技能的研制。

但是，在天能研制锂电池的过程中，新老玩家现已完结了锂电池职业的布局，并构成了规划化的产品。

其间，老玩家星恒电源占有了我国电动轻型车超越60%的份额，在2020年1-2月销量TOP8的锂电自行车型锂电池都由其供给。

电动轿车范畴的锂电池巨子也在降维进击电动自行车商场，ATL旗下子公司新能安锂电池与雅迪到达协作；宁德时代与哈喽出行、蚂蚁金服建立合资公司宁德智享；与此一起，也有音讯传出比亚迪正在活跃布局两轮电动车职业。

新玩家方面，由腾讯、蔚来一起出资的易骑换电在义乌投入了近10亿元打造电池生产基地，从电动车运用场景最重要的一环“充电”切入赛道，再进一步结合供给跟服务一体打通电动车电池产业链。

新老玩家相继布局、巨子的降维进击、给天能本就困难重重的锂电池事务转型增添了对手。一起，商场关于天能动力也构成了一致——事务单一，锂电池事务没有完结大规划化的效益产出。

但从现实进行判别，能够发现这一一致其实难以安身。

依据举行的2020“新国标”锂电出行生态圈千人大会带来的数据显现，天能的锂电池生产线现在处于满负荷状况，日产量可到达1.5万组电池，这说明天能的锂电池产品现已获得了商场的认可。

03. 危中有机，天能动力能否完结赛道切换？

2019年底，天能动力拆分旗下电池事务在科创板进行上市的请求，被上海证券交易所受理的音讯一经发布，市道便关于这一音讯构成解读——天能需求缓解资金压力。

可从财物负债表来看，2020H1现金流同比添加137%，净现金同比添加近18亿，活动份额1.16，财物结构和现金压力并没有幻想中的糟糕，明显商场关于天能动力的负债过于忧虑了。

关于天能动力而言，现在最大的问题是过往主经营务逐步萎缩，而新事务为公司成绩带来安稳支撑，还需求更长时刻才干得以表现。这种来自于事务自身的财务指标问题，明显不是靠拆分上市、融得资金所能处理的。

已然现金并不是天能动力现在最大的问题，那拆分上市的行为终究意欲何为？

一方面天能想脱节香港商场长时刻给予的低迷估值，通过天能2019年6月发表的细节计划，天能电池估计将以30.65元/股的价格在A股发行1.17亿股，募资不超越35.88亿元，对应的公司估值可达300亿，远超于其时港股商场60亿左右的市值水平。

另一方面，公司将中心事务拆分回归A股上市后，港股公司将首要从事铅收回等资料事务，这一项事务在未来或给天能带来巨大的增量。关于这部分事务，看空者的干流观念以为其不存在价值，未来天能动力的港股公司将仅剩空壳。

那么，关于天能动力而言，它的事务价值终究表现在哪里？

天能动力未来将建造千亩锂电产业园去进步产能，在锂电池寿数较长以及同享电单车快速开展的情况下，天能过往的线下门店给公司带来的协助或许微乎其微，B端商场或成为公司未来事务的主战场。

就现在的电动自行车电池的方式来看，锂电池在未来是大势所趋。但现在关于没有施行新国标规则的三四线城市的电动自行车用户来说，电池仍是一个价格敏感性产品，即便总投入本钱相同，顾客仍是更乐意去挑选前期一次性投入较少的铅酸电池。

聪明的资金购买的是公司未来的价值，天能动力的铅酸电池事务线在商场看来或许不再性感，但即便铅酸电池事务呈现萎缩，巨大的商场存量也能构成相对安稳的存量收入。超支车清退带来的铅收回事务、锂电池事务的破局会给未来事务带来可观的增量，然后完结价值的从头锚定。

结合方针，近年来我国一直在推进资源再生和环境保护，针关于铅收回和污染防治的相关文件方针也在不断公布。天能动力作为浙江省仅有一家具有再生铅资质的企业，技能方面，天能的铅收回率可达99.99%，残酸收回率可达100%，面临铅酸电池保有量巨大的我国，天能电池的铅收回事务明显不能以没有价值来描述。

铅酸电池事务、锂电事务、铅收回事务未来将成为拉动天能动力成绩开展的三辆马车。除此之外，天能动力也接到了四轮轿车锂电池的订单以及进行了海外电动自行车商场、氢动力电池研制的战略布局。

关于商场而言，仅以铅酸电池这一个维度去衡量天能动力的未来价值，明显无法满意他们的幻想。

关于天能动力而言，优化产品结构，完结赛道切换的陈词滥调，其实是公司未来开展绕不开的必经之路。这取决于公司对产品的规划与推进，也取决于产品落地的速度与质量，当然，除掉实操层面之外，动力动力范畴向来是概念与故事的多发职业，怎么讲好自己的事务故事，恐怕相同构成了对天能商场重视度的考量。

（本文修改：孙健一）